Ajay Rajadhyaksha es presidente international de investigación en Barclays.
Se avecina la última reunión de la Fed del año, y todo lo que se habla es sobre el llamado ‘pivote‘. Ayer es más suave datos de inflación sólo ha alimentado la charla.
Sin duda, la Fed casi seguramente recortará el tamaño de sus aumentos de tasas cuando se anuncie su decisión más tarde hoy. A partir de ahí, debería ser un salto, saltar y saltar a los recortes de tasas. Al menos, eso es lo que cree el mercado de bonos: los futuros de fondos federales ahora están valorando recortes de tres cuartos de punto el próximo año.
No tan rapido.
La Fed se ha movido excepcionalmente rápido este año. Pero difícilmente podría fallar, dado el contexto económico. No es difícil endurecer la política monetaria agresivamente cuando la inflación basic está cerca del 8 por ciento, cuando el crecimiento de los salarios es el doble de alto que con la misma tasa de desempleo anterior a Covid, y cuando incluso la Casa Blanca apoya una política más estricta.
El próximo año será un juego de pelota completamente diferente, con decisiones mucho más difíciles de tomar.
Por un lado, la inflación de EE. UU. ha tocado techo y seguirá cayendo el próximo año; impresión del IPC de ayer Period un ladrillo más en esa pared. Las tasas más altas afectan la actividad a través de rezagos largos y variables. Debido a que las alzas han sido tan rápidas, simplemente no han tenido tiempo de afectar gran parte de los EE. UU. Eso cambiará en 2023.
Por ejemplo, 2022 ha visto mercados laborales estadounidenses muy ajustados. Pero los despidos comenzarán a medida que la economía se desacelere. Los economistas en promedio esperan que la tasa de desempleo aumente a 4,8 por ciento para el primer trimestre de 2024, desde el 3,7 por ciento precise. Eso es un millón y medio menos de puestos de trabajo creados y varios meses de nóminas negativas.
Sin embargo, el ‘punto’ mediano de la Fed para fines de 2023 es del 4,6 por ciento y probablemente irá arriba esta semana. La Fed cree que la tasa de fondos federales ‘impartial’ es del 2,5 por ciento y, sin embargo, planea mantener las tasas en más del 2 por ciento. arriba este estado estacionario, en medio de una recesión y millones de pérdidas de empleo.
Hay una razón para esto, por supuesto. A la Fed le preocupa que el mercado laboral todavía esté demasiado caliente y los salarios demasiado altos como para volver a una inflación de alrededor del 2 por ciento. Por ejemplo, el índice de costos de empleo (uno de sus indicadores salariales preferidos) se encuentra ahora en un 5 por ciento anualizado; fue del 2,7 por ciento en diciembre de 2019 y nunca superó el 3 por ciento en la década anterior a Covid.
Otras medidas, como el rastreador de salarios de la Fed de Atlanta y las ganancias promedio por hora, están todas en 6-6.5 por ciento. Y dado que los salarios se reflejan en los precios de los servicios, que representan el 70 por ciento de la canasta de inflación de EE. UU., la Fed cree que el camino hacia una inflación del 2 por ciento es a través de una fuerte desaceleración en el crecimiento de los salarios.
Eso probablemente requiera la pérdida de empleos, y muchos de ellos.
El banco central difícilmente puede decir esto públicamente, pero un aumento en la tasa de desempleo y, por lo tanto, una desaceleración en los ingresos es ahora un objetivo de política. Es por eso que, cuando comienzan dichas pérdidas de empleo, la Fed difícilmente puede apresurarse al rescate recortando las tasas rápidamente.
Mantenerse firme no será algo fácil de lograr. Senadores como Elizabeth Warren, Sherrod Brown y John Hickenlooper ya han instado a la Reserva Federal a que se calme. El próximo año, si la pérdida de puestos de trabajo comienza y luego se intensifica, habrá un ruido cada vez mayor sobre la “guerra contra los trabajadores” de la Fed y una inmensa presión sobre el banco central para que reduzca las tasas.
El problema es que esto podría significar que los salarios y la inflación subyacente nunca se desaceleren lo suficiente, preparando el escenario para una pérdida duradera de credibilidad de la inflación para la Reserva Federal.
Y luego hay un escenario remaining a considerar. Incluso si la tasa de desempleo de EE. UU. aumenta un 1 por ciento el próximo año, seguirá siendo del 4,7 por ciento. Desde un punto de vista histórico, eso es bajo. De hecho, no fue hace tanto tiempo que la Reserva Federal creía que el “pleno empleo” requería una tasa de desempleo del 5 por ciento o más.
En otras palabras, existe alguna posibilidad de que la tasa de desempleo aumente considerablemente el próximo año, pero aún no a niveles que reduzcan significativamente el crecimiento de los salarios. Esa sería la peor de todas las situaciones.
Entonces, la Fed podría enfrentarse a la espantosa tarea de aumentar aún más, digamos, dentro de un año, incluso cuando los trabajadores están siendo despedidos y los políticos lloran hasta quedarse roncos pidiendo recortes. Este no es el pronóstico de referencia de la Fed, ni tampoco el mío. Pero no es un escenario completamente inverosímil y pondría al banco central en una situación muy difícil.
Después de un frenético ciclo de aumento de tarifas, los funcionarios del edificio Eccles sin duda esperarán que el trabajo pesado haya terminado y que puedan disfrutar de unas merecidas vacaciones. Deberían disfrutar. Porque el próximo año podría ser un año mucho más complicado.
