La desaceleración en la tasa de crecimiento de los ingresos de los hiperescaladores Amazon AWS y Microsoft Azure no es demasiado sorprendente porque hemos visto cierta desaceleración en el trimestre anterior a este trimestre reciente.
Amazon y Microsoft no indicaron signos de que la tendencia se revertirá pronto.
Según los resultados del trimestre más reciente:
- Los ingresos de AWS crecieron un 28 %, por debajo de la orientación del 31 %. Durante el mismo período del año pasado, los ingresos crecieron un 39%.
- La división de nube inteligente de Microsoft creció un 26%, por debajo del 31% en el mismo período del año pasado.
Amazon y Microsoft tienen diferentes segmentos comerciales que se pueden manipular para que las ganancias generales se vean mejor. Aún así, siempre nos cuestionamos si el mercado los valora por su calidad de terminal resistente o porque pueden crecer a un ritmo razonablemente alto (a pesar de su tamaño).
Dado el comportamiento del precio de las acciones después de las ganancias y la orientación, el mercado las valora más como empresas en crecimiento. Luego, su negocio en la nube es muy importante porque la gente los compra debido al TAM (mercado complete direccionable) y las altas tasas de crecimiento.
De la llamada de ganancias de ambos (así como de Google), podemos ver un lenguaje que indica mayores descuentos para los clientes a cambio de un bloqueo más prolongado. Esto es related a los incentivos de arrendamiento que tradicionalmente impregnan el mercado de arrendamiento de EE. UU., lo que hace que los clientes firmen un arrendamiento más largo o firmen con ellos a una renta más baja, pero el descuento se distribuye durante el período de arrendamiento.
Sin embargo, ¿podría haber nubes aún más oscuras en el horizonte de hiperescala?
¿Qué podría matar más las ganancias operativas de Hyperscaler?
Akram, en su podcast más reciente, destacó los problemas potenciales que pueden matar drásticamente las ganancias operativas de los hiperescaladores:
- El dólar estadounidense al alza. Akram señaló que si no estuviéramos usando cifras de moneda constante (como usa la administración de Amazon), la utilidad operativa sería mucho más plana.
- No optimizar mejor la compensación basada en acciones (SBC). El aumento de SBC de tecnología y contenido de Amazon fue masivo.
- Sus clientes, en explicit las empresas SAAS, optimizan su gasto en la nube. La investigación cube que el 40-60% de cada dólar de capital de riesgo finalmente aterriza en Fb, Google o Amazon en forma de costo de adquisición de clientes o costo de infraestructura.
Akram explicó que la gente tenía algunos conceptos erróneos sobre las empresas en la period de las puntocom. Las ganancias del gigante tecnológico no cayeron en un 80% (lo que él cree que la gente está pensando actualmente). Una gran empresa de tecnología como Cisco vio una disminución de las ganancias de dos dígitos, pero no las cifras masivas en la mayoría de las mentes. Las ganancias de Microsoft se mantuvieron estables pero crecieron un 10% el año siguiente.
A empresas como Solar Microsystems les fue mal porque muchas empresas de Web cerraron. Los servidores Solar del negocio de Web reventado aterrizaron en eBay, y esto fxxk totalmente con la demanda de sus nuevos servidores.
En otras palabras, esto es related a la reciente corrección de la GPU después de la debacle de la criptominería.
Muchos piensan que los clientes de los hiperescaladores son más resistentes que las empresas durante la period de las puntocom porque los clientes tienen negocios reales (por ejemplo, Mcdonalds, UPS y Exxon Mobil). Estos negocios no saldrían de la nube, pero en este momento, los clientes buscarán eficiencia.
Twilio es un estudio de caso que explica cómo redujeron millones de su factura de AWS. La junta de Twilio cube que sus márgenes brutos son un problema para su valoración y por las buenas o por las malas, Twilio tiene que mejorar los márgenes brutos. Lo hacen optimizando sus especificaciones de AWS.
Durante la etapa inicial de una startup, no optimiza sus costos de almacenamiento en la nube, los gasta. Le preocupa más si puede encontrar desarrolladores que puedan establecerlos y configurarlos con éxito.
En 2021, Sarah Wang y Martin Casado de VC Andreessen Horowitz publicaron el grado de costo de los ingresos que las empresas de SAAS pueden ahorrar si optimizan su gasto en la nube.
Citan el ejemplo de Dropbox:
El gasto en la nube es un componente de costo significativo de muchas empresas SAAS:
Una combinación de los tres reducirá los márgenes operativos, lo que podría provocar una reducción masiva de las ganancias operativas.
Gravar al máximo a las grandes tecnológicas
Akram también señaló que la tasa impositiva corporativa promedio para Nifty Fifty (una colección de las cincuenta empresas más importantes que cotizan en la Bolsa de Nueva York) en la década de 1970 con alta inflación estaba más cerca del 50%. Desde entonces, el código tributario ha sufrido cambios y finalmente se redujo al 21%.
Ahora, ambas partes siempre están buscando formas de gravar a las partes correctas que no las hagan quedar mal.
Los gastos fiscales del gobierno se dispararon. Cada aumento del 1% en el costo de los intereses equivale a 1/3 del gasto anual en defensa (Vitaly Katsenelson).
La gran tecnología es el objetivo best para cualquier partido político.
Aquí está la evolución de la tasa impositiva corporativa de primer nivel:
La Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de 2017 creó una tasa impositiva corporativa única del 21%.
Ahora, tal vez no todos se verían afectados, pero si tiene algunos candidatos que producen tanto EBITDA, incluso si los grava al 40%, causará un impacto significativo en sus ingresos netos.
Akram estima que estas grandes tecnológicas aún pueden ver aumentar sus ingresos, pero el aumento de los impuestos aún cambiaría la imagen.
¿Pueden las empresas tecnológicas reducir los costos de ventas y advertising and marketing e investigación y desarrollo? ¿Cómo se verían las cosas?
Invoice Brewster y su inversor de valor invitado Vitaliy Katsenelson discutieron la posible reestructuración compleja por la que algunas de estas empresas tecnológicas podrían tener que pasar (34 minutos después del podcast).
Invoice cuenta un encuentro de 2019 que su amigo, que está en el espacio tecnológico, tuvo con algunos de los ejecutivos de tecnología. Los ejecutivos de tecnología le dijeron a su amigo que no estaban contratando a la gente de tecnología por necesidad, sino porque les permite “presumir” a la gente de cuántos están contratando.
La valoración de su empresa depende del crecimiento que estaban teniendo.
El costo de la nube puede ser significativo, pero ¿cuál es el componente significativo que resulta de su enfoque en el crecimiento? Gastos de S&M e I+D.
¿Y qué constituye los gastos de S&M e I+D?
Gente.
Si contrata ingenieros para indicar que está creciendo, ¿qué sucede cuando el mercado quiere saber qué está haciendo para tener un flujo de efectivo libre positivo?
Quieren que cortes a la gente.
Recientemente, reflexioné sobre un diagrama de flujo de efectivo que un par de colegas prepararon para un cliente potencial. Suponen que los ingresos de este prospecto crecerán a un ritmo constante hasta el last de la vida del prospecto. Este prospecto nunca se quedará sin dinero, incluso si su gasto es de seis cifras anuales, creciendo a una tasa de inflación constante.
¿Qué tan realista es que nuestros ingresos se mantengan constantes? Aun así, ¿qué tan realistas podemos ganar este tipo de altos ingresos durante tanto tiempo y no dejar que otras áreas de nuestras vidas cedan?
Una de las razones de los altos ingresos es para compensar el desempeño y, entonces, ¿qué sucede cuando una empresa no puede pagar ese desempeño?
Akram menciona que SBC es parte de un paquete de compensación, y SBC es estratégico si desea atraer personas y estar vinculado a KPI específicos de la compañía alineados con SU paquete de pago.
Con la caída en los precios de las acciones de muchas empresas SAAS con ingresos no GAAP nulos o bajos, es possible que la estructura de compensación cambie. Si no, ¿cómo atrae a las personas para que se unan a su empresa?
Si hay una reducción más significativa en este espacio, el gasto de consumo residual podría verse afectado si los ingenieros no pueden encontrar una compensación salarial lo suficientemente alta.
Los artículos de boletos grandes pueden verse afectados.
Quizás los AUM/AUA de las firmas de asesoría patrimonial también se vean afectados.
Conclusión
¿Qué significa todo esto?
Tal vez la siguiente secuencia de resultados:
- Pandemia
- Importante estímulo monetario para amortiguar el efecto.
- El estímulo se mantuvo durante demasiado tiempo, más la guerra, más el bloqueo de China por COVID, la ineficiencia de la cadena de suministro equivale a una alta inflación
- La tasa de interés subió un 400%
- El dinero se retira del sistema a un ritmo rápido
- Tasa de interés más alta == tasa de descuento más alta => negocio de larga duración con flujo de efectivo a largo plazo se revaloriza a la baja.
- #5 significa menos VC, Ángel, cualquier tipo de financiación
- Las empresas financiadas por el #7 deben ser más “atractivas”. No pueden verse como activos de larga duración, pero el mayor atractivo es un modelo comercial de calidad que tiene un flujo de caja de menor duración.
- #8 significa reducir gastos == despidos, examinar costos
- Los gastos de interés del gobierno acaban de aumentar y necesitan algunas formas de compensarlo == Algunos aumentos de impuestos.
- Menor costo de S&M == TTD, PINS, YouTube, FB, TWTR, APPS, Roku luchan por un pastel más pequeño
- Menor coste de I+D + Menos financiación == Menos nuevos proyectos para absorber trabajadores despedidos
- #2 afecta a los trabajadores STEM altamente calificados ==> Afecta el flujo de efectivo ==> venta forzada, detiene RSP e inversiones ==> AUM más bajos ==> ingresos basados en AUM más bajos ==> empresa de asesoría patrimonial recorta mano de obra.
- Más holgura en el suministro de mano de obra ==> scale back la inflación basada en servicios y scale back la inflación de alquileres.
- Reducción de los ingresos operativos de los hiperescaladores ==> Afectar el precio de las acciones ==> Afectar los fondos basados en la capitalización de mercado. Si se trata de un cambio de régimen significativo, esto puede afectar el aura de invencibilidad de Google, Amazon y Microsoft ==> Bajo rendimiento de los fondos basados en la capitalización de mercado en relación con los fondos más activos.
- Los países sobrevaluados como EE. UU. tardan más en corregir a valoraciones razonables.
- #15 y #16 significa que la firma de asesoría patrimonial con una filosofía de inversión más estratégica y pasiva parecía menos atractiva en un largo período de bajo rendimiento de inversión ==> salidas de AUM ==> menores ingresos basados en AUM ==> la firma de asesoría patrimonial redujo la mano de obra.
¿Cuánto ocurrirá lo anterior? En un grado diferente. Lo más possible es que la FED comience a imprimir dinero nuevamente, pero sospechamos que la próxima inyección puede no ser directamente en el mercado sino más fiscal debido a concepts muy nacionalistas.
En ese caso, es posible que tengamos mercados más muertos, pero en la calle principal, las cosas pueden ser mejores.
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