Think about que usted es el encargado de formular políticas en un país de ingresos bajos o medios. Las tasas de interés suben en las naciones de altos ingresos, como los Estados Unidos. Cuando las empresas y el gobierno de su país piden prestado, a menudo lo han hecho en términos de dólares estadounidenses, es decir, se tomaron prestados dólares estadounidenses, luego se convirtieron a la moneda native y se gastaron en la economía nacional, pero el reembolso debe ocurrir después de convertir la moneda native. volver a dólares estadounidenses. La razón de esta práctica es que no había mucha demanda en los mercados de capital internacionales para poseer deuda denominada en su moneda native.
Pero cuando las tasas de interés globales aumentan, esto crea un doble golpe para la deuda del país de ingresos bajos o medios. Las tasas de interés más altas para los dólares estadounidenses significan que el dólar tiende a apreciarse en los mercados de divisas, lo que de hecho está sucediendo. Como resultado, cuando llega el momento de que un país de ingresos bajos o medianos convierta su propia moneda nuevamente en dólares estadounidenses para pagar sus deudas, es más costoso hacerlo. Además, las tasas de interés más altas de la Reserva Federal de EE. UU. a menudo presionan a los bancos centrales de todo el mundo para que también aumenten las tasas de interés.
¿Lo que se debe hacer? Gita Gopinath ofrece un marco para pensar sobre estas preguntas en “Gestionar un giro en el ciclo financiero world,” pronunciado como la Conferencia Martin S. Feldstein de 2022 en la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER Reporter, septiembre de 2022).
Por lo tanto, una cuestión de política clave es cómo deben responder las economías emergentes y en desarrollo a este ciclo de ajuste que está impulsado en gran medida por el aumento de las tasas de política monetaria de EE. UU. La respuesta de libro de texto sería dejar que el tipo de cambio sea el amortiguador. Un aumento en las tasas de interés extranjeras cut back el consumo interno. Al permitir que el tipo de cambio se deprecie y, por lo tanto, aumentar el precio relativo de las importaciones de bienes nacionales, un país puede cambiar el consumo hacia los bienes nacionales, aumentar las exportaciones en algunos casos y ayudar a preservar el empleo.
Sin embargo, muchas economías emergentes y en desarrollo encuentran insatisfactoria esta solución de depender exclusivamente de la flexibilidad del tipo de cambio. Esto se debe a que el aumento de las tasas de interés extranjeras viene acompañado de otros problemas. Pueden desencadenar las llamadas “rabietas graduales” y paradas repentinas en los flujos de capital hacia sus economías. Además, los efectos expansivos de las depreciaciones del tipo de cambio sobre las exportaciones en el corto plazo son modestos, en consonancia con sus exportaciones facturadas a precios en dólares relativamente estables. …
En consecuencia, varias economías emergentes y en desarrollo han utilizado en la práctica una combinación de instrumentos de política convencionales y no convencionales para hacer frente a los cambios en el ciclo financiero mundial. A diferencia de la prescripción de los libros de texto, no solo ajustan las tasas de política monetaria, sino que también se basan en la intervención cambiaria (FXI) para limitar las fluctuaciones del tipo de cambio, los controles de capital para common los flujos de capital transfronterizos y las políticas macroprudenciales internas para common los flujos financieros internos. Esta práctica común, sin embargo, carece de un marco teórico del bienestar que guíe el uso conjunto óptimo de estas herramientas. Esta deficiencia limitó el asesoramiento sobre políticas que el FMI podía brindar a varios de sus miembros. En consecuencia, para mejorar el asesoramiento del FMI, David Lipton, ex primer subdirector gerente del fondo, abogó por la necesidad de desarrollar un marco de política integrado que look at conjuntamente el uso óptimo de instrumentos convencionales y no convencionales.
A largo plazo, muchos de estos problemas podrían mejorarse si al menos algunos países de ingresos bajos y medianos de todo el mundo desarrollaran una mayor capacidad para obtener préstamos en su propia moneda native, un patrón que parece estar emergiendo lentamente. Pero en el presente inmediato, las economías en desarrollo deben preocuparse de que si sus tipos de cambio se mueven demasiado, podría volverse difícil o imposible pagar los préstamos existentes. Por lo tanto, muchos países están recurriendo a políticas que manejarían las fluctuaciones del tipo de cambio y limitarían los flujos internacionales de capital.
Para los observadores de la macroeconomía internacional desde hace mucho tiempo, lo que quizás sea más interesante aquí no es solo que se estén utilizando estas herramientas políticas alternativas, sino que se están utilizando con la bendición de las principales organizaciones como el Fondo Monetario Internacional. Gopinath fue economista jefe del FMI de 2019 a 2022 y ahora es el primer subdirector gerente del FMI. Hasta alrededor de 2005, la posición oficial del FMI period básicamente evitar o eliminar gradualmente los controles internacionales de capital siempre que fuera posible.. Pero esa sabiduría convencional ya había cambiado sustancialmente hace una década, y bajo el Marco de Política Integrada que menciona Gopinath, discutido con cierto detalle en este libro blanco de 2020los costos y las ventajas y desventajas de las políticas macroeconómicas intervencionistas deben sopesarse y equilibrarse en el contexto de mercados financieros globales imperfectos y potencialmente exagerados.
