Liz Truss lo pasó por alto. Lo mismo hizo el pobre Kwasi Kwarteng. Lo mismo hizo el comité del Premio Nobel al otorgar a Ben Bernanke una parte del premio Nobel de economía la semana pasada. El “eso” es un artículo académico elegante y subestimado que Bernanke publicó en 1983 titulado “Irreversibilidad, incertidumbre e inversión cíclica”. Aunque el comité del Nobel no lo menciona, ha demostrado ser discretamente influyente en los círculos académicos. Quizás alguien debería explicárselo al gobierno del Reino Unido.
Para entender la thought básica, considere la siguiente apuesta inusual. Pagas $5 por un boleto para jugar. Luego tiro una moneda. Si sale cara, obtienes $10, por una ganancia de $5. Si sale cruz, obtienes $4, por una pérdida de $1. ¿Quisieras jugar? La mayoría de la gente se sentiría tentada por estos atractivos términos.
Pero cambiemos un poco el juego ofreciendo una opción adicional: puede pagar esos $5 por su boleto o puede pagar 10 centavos para reservar la opción de comprar el boleto después de que lance la moneda y vea el resultado. ¿Ahora quieres comprar el billete? Por supuesto que no. Solo paga 10 centavos y espera. Si la moneda sale cara, compre su boleto y salga con una gran ganancia. Si sale cruz, solo has perdido 10 centavos.
Sería un on line casino extraño que ofreciera cualquiera de los dos juegos. Pero los empresarios y gerentes enfrentan decisiones similares todo el tiempo, incluso si tienen que adivinar las probabilidades y los beneficios. Las empresas a menudo se enfrentan a la oportunidad de realizar una inversión que puede o no dar sus frutos, y también suelen tener la opción de esperar y observar antes de comprometerse. Eso cuesta un poco, pero si esperar y observar resuelve gran parte de la incertidumbre, esperar y observar es lo que harán.
“El comportamiento de los inversores en recesión”, escribió Bernanke en 1983, “es . . . un sondeo cauteloso, una evitación del compromiso hasta que se conozca mejor el estado a largo plazo tanto de la economía nacional como de la propia fortuna del inversor”. Agregó: “al esperar, el inversor potencial puede mejorar sus posibilidades de tomar una decisión correcta”.
Bernanke no fue el único economista que investigó el impacto de la incertidumbre en las inversiones irreversibles. Fue discutido por primera vez en 1948 por el economista nacido en Kyiv Jacob Marschak y ha sido desarrollado extensamente por Robert Pindyck, Avinash Dixit y otros. Pero el punto basic es demasiado easy: la incertidumbre retrasa la inversión.
Es bastante obvio que cuando los gobiernos promulgan políticas dañinas, las empresas querrán mantenerse alejadas. Pero Bernanke estaba haciendo un argumento más sutil de que cuando los gobiernos promulgan políticas que pueden ser buenas o malas, las empresas querrán esperar hasta que se asiente el polvo. Por desgracia, la diferencia entre desalentar la inversión y retrasarla una y otra vez puede resultar trivial.
Hay otra thought sorprendente en el artículo de Bernanke, que él llama el principio de las malas noticias. En situaciones en las que las empresas pueden esperar y ver, los riesgos que importan son los riesgos a la baja. La incertidumbre acerca de cuán maravillosas son las buenas noticias es irrelevante. Puedes ver eso en mi extraño juego de on line casino. En lugar de ofrecer $10 por cara, podría ofrecer $8. O podría ofrecer $20. Pero no haría ninguna diferencia; todavía pagarías tus 10 centavos para esperar y ver. Y si salieran caras, comprarías ese boleto. Cambiar cuán buenas son las buenas noticias no cambia su decisión de esperar.
Por otro lado, si hiciera que las malas noticias fueran menos malas, eso podría marcar la diferencia. Si, en lugar de $ 3 por cruz, ofrezco $ 5 o $ 6, entonces no querrá pagar un centavo para esperar. Tiene la garantía de no perder dinero, por lo que compraría un boleto y esperaría lo mejor, sabiendo que lo peor también está bien. Truss aprendió esta lección de la manera más difícil. Dos de sus concepts emblemáticas de reducción de impuestos fueron reducir el impuesto de sociedades y abolir la tasa más alta del impuesto sobre la renta. Pero estos son esfuerzos para mejorar las buenas noticias para los tomadores de decisiones corporativos que podrían ayudar a impulsar ese ansiado crecimiento; no alteran el problema basic de que las empresas prefieren esperar y ver qué sucede a continuación.
Si queremos inversión ahora, el gobierno debe hacer más para reducir los riesgos a la baja. Como mínimo, debería tratar de dejar de ser la principal fuente de esos riesgos a la baja. La inversión empresarial en el Reino Unido alcanzó su punto máximo en 2016, justo después del referéndum del Brexit, y desde entonces se ha tambaleado. Eso es en parte el resultado de la pandemia, que provocó una caída en la inversión.
Pero también es el resultado de una incertidumbre interminable. La inversión empresarial del Reino Unido fue sustancialmente menor en 2019 que en Francia, Alemania o los EE. UU. Y es apenas más alto hoy que en 2007, hace 15 años. Truss criticó a la “coalición contra el crecimiento”, que, según ella, ha frenado al Reino Unido: una combinación de sindicatos, podcasters y personas que piensan que el Reino Unido no debería haber abandonado la UE. Pero el freno más obvio al crecimiento es la débil inversión empresarial, la causa más obvia de la débil inversión empresarial es la incertidumbre y, en este momento, la causa más obvia de incertidumbre period Liz Truss.
Escrito y publicado por primera vez en el Tiempos financieros el 21 de octubre de 2022.
El libro de bolsillo de El detective de datos se publicó el 1 de febrero en Estados Unidos y Canadá. Título en otro lugar: Cómo hacer que el mundo sume.
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