El escritor es jefe de economía de mercados emergentes en Citi
¿Son todas las recuperaciones económicas chinas, como las familias felices de Tolstoy, iguales? Muchos observadores en estos días parecen pensar que sí. El reciente auge de los precios de los metales, por ejemplo, refleja la confianza en el mercado de que la aceleración de este año en la tasa de crecimiento de China arrojará la misma sombra benigna sobre la economía mundial que las grandes recuperaciones anteriores. Pero ese puede no ser el caso.
Las grandes recuperaciones económicas chinas de la última década se han caracterizado sobre todo por dos características: han sido impulsadas por estímulos y dirigidas por inversiones. Grandes cantidades de apoyo a través de los mercados crediticios y los vehículos de financiación fuera de steadiness de los gobiernos locales se centraron normalmente en apoyar la actividad en infraestructura y bienes raíces. El estímulo fiscal y monetario produjo un aumento en el gasto de inversión.
Este tipo de patrón fue más evidente en la recuperación que siguió a la disaster financiera y la que siguió a la caída de China en 2015. Durante esos años, otras grandes economías no estaban haciendo mucho en cuanto a inversiones debido a la austeridad posterior a la disaster. después de 2008 y los efectos de la disaster de la eurozona a partir de entonces. Y así, el gasto de inversión de China desempeñó un papel muy importante en la configuración del comercio mundial y la demanda de materias primas.
El desempeño económico de China en 2023 será diferente en el sentido de que la aceleración del crecimiento de este año será abrumadoramente solo el resultado de que el país termine su enfoque de bloqueo para gestionar la propagación de Covid. Entonces, la economía disfrutará de lo que probablemente se describa mejor como una recuperación espontánea (no impulsada por estímulos) que verá los mayores efectos en los servicios y el consumo (y no en la inversión).
¿Por qué la política monetaria y fiscal jugará un papel más o menos impartial? En lo que respecta a la política fiscal, es poco possible un gran aumento en los déficits presupuestarios de China porque una de las razones de la reapertura en primer lugar es que Beijing se ha vuelto un poco más ansioso por el inventory de deuda en el steadiness del sector público. Es casi como si el gobierno quisiera que la recuperación solucione su problema de steadiness, en lugar de utilizar su steadiness para solucionar el problema de la economía.
Del mismo modo, es poco possible que haya más estímulos monetarios significativos, ya que las tasas de interés chinas ya son considerablemente más bajas que las de los EE. UU., lo que aumenta el riesgo de más salidas de capital si la política monetaria se relaja mucho más.
Aunque no habrá tanto giro hacia una política macroeconómica más laxa como en el pasado, actualmente se está produciendo un tipo diferente de giro: uno de la ideología hacia el pragmatismo. Pekín está claramente menos centrado, por el momento, en la “prosperidad común” o la “expansión desordenada del capital”. El lenguaje corporal de los políticos chinos hacia el sector privado es cálido estos días, aunque la actitud de las autoridades hacia el sector inmobiliario todavía se caracteriza por el eslogan “las casas son para vivir, no para especular”.
Por lo tanto, es possible que se decepcionen las esperanzas de una recuperación impulsada por el estímulo y la inversión. Más hogares chinos que van a restaurantes y parques temáticos tendrán mucho menos impacto en otros países que más trenes de alta velocidad o edificios de apartamentos chinos.
Para decirlo de manera más técnica, es possible que la “propensión marginal a importar” (la cantidad de cada renminbi de gasto que impulsa las exportaciones de otros países) sea menor para los servicios y el gasto de los consumidores chinos que para el gasto de inversión. Eso es especialmente cierto en otras economías emergentes.
Vale la pena pensar en otra característica de la reapertura de China este año, a saber, sus consecuencias para la balanza de pagos. Si bien la apertura de las fronteras de China obviamente beneficia a los destinatarios tradicionales de la generosidad del turismo del país, su superávit en cuenta corriente podría desaparecer rápidamente: los turistas gastaron $ 220 mil millones netos en el extranjero en 2019, y es possible que la demanda reprimida de viajes al extranjero sea alta.
Sin embargo, igualmente alta será la demanda reprimida para estacionar capital en el extranjero. Las oportunidades que han tenido los chinos para diversificar su riqueza a nivel internacional han sido bastante limitadas durante los últimos tres años. En ese tiempo, no solo el mercado inmobiliario del país ha perdido su atractivo como reserva confiable de riqueza, sino que el diferencial de tasas de interés entre China y EE. UU. también se ha vuelto marcadamente negativo. En common, el incentivo para sacar dinero probablemente será fuerte, lo que probablemente inyecte cierta volatilidad en el desempeño del renminbi.
Sin duda, el mundo está mucho mejor con una recuperación china que sin ella. Pero es mejor no asumir que este será como los anteriores.
