La recesión (probablemente) aún no ha llegado (ni period possible que estuviera aquí a principios de este año), el empleo probablemente siguió creciendo y los salarios reales son en promedio más altos que antes de la pandemia. En primer lugar, los indicadores clave del ciclo económico seguidos por el NBER BCDC continúan su tendencia alcista en octubre, con la excepción de la serie de empleo civil basada en la serie de hogares.
Figura 1: Empleo de nómina no agrícola, NFP (azul oscuro), consenso de Bloomberg a partir del 3/11 (azul +), empleo civil (naranja), producción industrial (rojo), ingreso private excluyendo transferencias en Ch.2012$ (verde), manufactura y comercio ventas en Ch.2012$ (negro), consumo en Ch.2012$ (azul claro), y PIB mensual en Ch.2012$ (rosa), PIB (barras azules), todo logaritmo normalizado a 2021M11=0. El PIB del tercer trimestre es de GDPNow para el 1/11. El sombreado lila denota una recesión hipotética en 2022H1. Fuente: BLS, Reserva Federal, BEA, a través de FRED, IHS Markit (nee Macroeconomic Advisers) (publicación del 1/11/2022), GDPNow (1/11) y cálculos del autor.
Tenga en cuenta que el NBER BCDC pone énfasis principal en el empleo y los ingresos personales (y no necesariamente en el PIB).
¿Qué pasa con el empleo? Recuerde, la serie de nómina no agrícola generalmente se considera mucho más informativa sobre el ciclo económico que la serie de empleo civil, y es menos variable. Sin embargo, la serie de establecimientos también está sujeta a revisiones anuales a veces sustanciales, a medida que se recibe más información fiscal (por ejemplo, del Censo Trimestral de Empleo y Salarios, QCEW). He calculado la serie implícita de la revisión preliminar del punto de referencia (que se aplica a los datos de marzo de 2022) y la he trazado junto con la serie oficial y la serie de hogares ajustada para ajustarse al concepto de nómina no agrícola.
Figura 2: Empleo de nómina no agrícola (azul), empleo de nómina no agrícola con referencia implícita (azul claro) y empleo de encuestas de hogares ajustado al concepto de nómina no agrícola (tostado), todo en 000, sa Fuente: BLS a través de FRED, BLS y cálculos del autor.
Observe la trayectoria ascendente continua en la serie de establecimiento. Si bien la serie de hogares se aplana en el primer semestre de 2022, en conjunto y ajustada al concepto de NFP, el valor de 2022M06 es superior al valor de 2022M01. Estas observaciones no sugieren una recesión en el primer semestre de 2022, ni una recesión en curso (aunque, de manera casual, una disminución en la serie de hogares parece presagiar mejor una recesión con un mayor tiempo de anticipación que la serie de establecimiento).
Ha habido muchos comentarios sobre la disminución de los salarios reales durante el último año. La Figura 3 ilustra la caída en el salario ajustado por IPC para trabajos que no son de supervisión en el sector privado.
Figura 3: Salarios por hora deflactados por el IPC, para manufactura privada complete (azul) (marrón) y ocio y hospitalidad (verde), para trabajos no gerenciales no de supervisión, en registros 2020M02=0. NBER definió las fechas de recesión de pico a valle sombreadas en gris. CPI de octubre estimado usando el pronóstico de la Fed de Cleveland al 4/11. Fuente: BLS a través de FRED, Reserva Federal de ClevelandNBER y cálculos del autor.
Tenga en cuenta que las ganancias reales promedio por hora de los trabajadores del ocio y la hospitalidad han aumentado, y se han mantenido altas, en relación con los niveles previos a la pandemia. Aquellos interesados en los aspectos de equidad de la reestructuración de los mercados laborales deben tomar nota. Por otro lado, la manufactura ha disminuido casi un 16% en relación con los niveles previos a la pandemia. Presumiblemente, parte de esto se debe a la fortaleza del dólar.
