En el año 2000, el vicegobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, pronunció un discurso sobre política monetaria que ha sido citado con frecuencia por los banqueros centrales de todo el mundo (“Equilibrar el balancín económico”, 14 de abril de 2000). Él dijo:
[O]Nuestra ambición en el Banco de Inglaterra es ser aburrido. No, me apresuro a añadir, en eventos como este. Pero en nuestra gestión de la economía donde creemos que lo aburrido es lo mejor. La política macroeconómica, durante la mayor parte de nuestra vida, ha sido demasiado emocionante para la comodidad. … Nuestro objetivo es mantener la estabilidad económica. La reputación de ser aburrido es una ventaja: la credibilidad del marco de políticas ayuda a amortiguar el movimiento del balancín. Si el amor es nunca tener que pedir perdón, entonces la estabilidad es nunca tener que ser emocionante.
La referencia de King al “sube y baja” señala que la política monetaria implica movimientos entre una política monetaria más laxa y más estricta. Algún movimiento de este tipo es inevitable. Pero, por supuesto, el objetivo es que el vaivén de la política macroeconómica implique pequeños ajustes, en lugar de grandes oscilaciones. King argumentó que los bancos centrales deberían estar dispuestos a tomar acciones pequeñas antes, porque de lo contrario es possible que necesiten tomar acciones más importantes más adelante. Él dijo:
Cuanto más se deje la corrección, más nítido será el ajuste requerido. Cuanto más alto sea el extremo del balancín, mayor será la sacudida posterior. … En una de las contribuciones más influyentes a la política monetaria en el período de posguerra, Milton Friedman escribió que la característica de la mayoría de los bancos centrales period que “demasiado tarde y demasiado ha sido la práctica common”.
La queja reciente que se escuchó a menudo sobre la Reserva Federal y la inflación fue que esperó demasiado después de que la inflación comenzara en 2021 y luego tuvo que actuar de manera más agresiva para aumentar las tasas de interés a partir de 2022 de lo que hubiera sido necesario. La preocupación precise sobre la política monetaria es que tal vez la Fed ya haya tomado suficientes medidas para reducir la inflación, pero la pasada subida de tipos de interés tarda algún tiempo en afectar a la macroeconomía. Al no esperar a ver qué sucede con sus acciones pasadas, la Fed corre el riesgo de reaccionar de forma exagerada. La mejor descripción de este fenómeno que conozco proviene de Alan Blinder, quien fue vicepresidente de la Fed a mediados de la década de 1990. Escribió en un Artículo de 1997 en el Journal of Financial Views:
[H]a los seres humanos les cuesta mucho hacer lo que el homo economicus hace con tanta facilidad: esperar pacientemente a que se sientan los efectos retardados de las acciones pasadas. A menudo he ilustrado este problema con la parábola del termostato. Lo siguiente probablemente les haya sucedido a cada uno de ustedes; seguro que me ha pasado a mi. Te registras en un lodge en el que no estás familiarizado con el termostato de la habitación. La habitación está demasiado caliente, así que bajas el termostato y te duchas. Al salir 15 minutos después, encuentra que la habitación todavía está demasiado caliente. Así que bajas el termostato un poco más, quitas la manta de lana y te vas a dormir. Alrededor de las 3 a.m., te despiertas temblando en una habitación que hace mucho frío…”.
Pero dejando de lado las preguntas de si la Fed esperó demasiado para actuar (creo que lo hizo) o si actualmente está en peligro de reaccionar de forma exagerada (creo que todavía no), quizás la mayor queja es que cuando uno piensa en los últimos 20 Durante más o menos años de política monetaria, lo que Mervyn King llamó el “balancín” de la política ha mostrado cambios dramáticos. No se trata solo del aumento y la caída de la tasa de interés de los fondos federales, la tasa de interés de política monetaria a la que apunta la Reserva Federal.
También son las políticas de flexibilización cuantitativa, debido a que la Reserva Federal ahora tiene alrededor de $ 8 billones en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. I Es el cambio hacia el uso de “orientación hacia adelante,” en el que la Fed busca cambiar las tasas de interés y las condiciones financieras en el presente haciendo anuncios sobre el curso possible de la futura política de la Fed.
Es el hecho de que la Fed ha cambiado fundamentalmente sus herramientas de política monetaria. Un par de generaciones de estudiantes de economía aprendieron sobre las tres herramientas de la política monetaria: operaciones de mercado abierto, requisitos de reserva y tasa de descuento. Pero la Reserva Federal requisitos de reserva abolidos en 2020, y las operaciones de mercado abierto solo funcionaron porque los bancos querían evitar no tener suficientes reservas. En lugar de tasas de descuento, la Reserva Federal ahora crea fondos para liquidez a corto plazo, que surgen durante la Gran Recesión o la recesión pandémica para tranquilizar a los mercados y luego desaparecen nuevamente. La Fed ahora busca controlar la tasa de interés de los fondos federales que ahora ocurre mediante el pago de intereses sobre las reservas bancarias mantenidas en la Fed, que no comenzó hasta 2008y utilizando acuerdos de recompra inversa durante la noche, que no comenzó hasta 2013.
Se pueden agregar a esto algunos de los debates recientes sobre si los objetivos de la política de la Reserva Federal deberían ir más allá del balancín estándar de equilibrar los riesgos de desempleo e inflación, y también tratar de tener en cuenta los posibles efectos de la política de regulación monetaria y bancaria sobre temas como la desigualdad y el cambio climático.
Por supuesto, el ejemplo más reciente del vaivén de la política de la Fed es el colapso del Silicon Valley Financial institution y sus consecuencias. Aparentemente, ni el brazo de política monetaria de la Reserva Federal ni su brazo de regulación bancaria lograron darse cuenta del hecho elemental de que una decisión de política monetaria de subir las tasas de interés afectaría el valor de los bonos de tasa de interés fija en poder de los bancos (así como el valor de activos similares en poder de la propia Fed). Como resultado, la Fed terminó tomando una decisión bastante repentina de garantizar todos los depósitos bancarios, incluso aquellos que superaban el límite anterior de $250,000, en ciertos bancos “estratégicos”, una garantía que en la práctica parece possible que se aplique a casi cualquier banco en problema.
Sigue siendo cierto en 2023, como dijo Mervyn King en 2000: “La política macroeconómica, durante la mayor parte de nuestra vida, ha sido demasiado emocionante para la comodidad”. Tengo una comprensión razonablemente buena de las razones y los fundamentos de los diversos cambios de política de la Fed en los últimos 20 años. Pero vale la pena recordar también la otra ambición de King: la Reserva Federal, junto con otros bancos centrales de todo el mundo, debe ser más aburrida.
